更好把控商品市场脉络2011年01月17日06 01

起源：期货日报 作者：中期研讨院 王红英
　　　 　　在全球经济金融一体化程度日益加深的情形下，商品市场与美元、股市、债市之间都有相互传导机制，牵一发 而动全身。一个市场异动，会带来其它市场的联动。依据不同市场之间的联动规律及一些异动现象，可以推断出将 来的市场行情。在当前复杂的经济环境下，对大宗商品市场与美元、股市及债市的联动分析，异常有助于我们把握 市场变动的主要趋势。而且，系统地分析不同市场传导的先后关系及影响力大小，能更有效地把握各个市场的变化 ，把握商品市场与美元、股票和债券之间的联动关系，形成一个金融市场整体的趋势变动脉络，有助于金融市场“ 经济晴雨表”功效的施展。
　　　　商品与美元指数反向联动 推举浏览
　　
　　
　　 ·橡胶将再次大幅度下跌
　　·2011年商品高点及走势
　　宝钢年内首次下调钢价
　　LME金属多数收涨 期铅收跌 沪铝追高志愿不强 轻仓持多 上涨仍有空间 期钢关注高压 普京：俄罗斯将尽快恢复谷物出口 国际黄金期货价格连续三日翻新高 [海内期货行情]　[持仓分析体系] 　　在分析商品市场与美元指数的联动性时，我们抉择大宗商品市场的领头羊黄金和原油作为代表。从下图看，近 20年来，黄金和原油的价格走势基本上存在一致性，二者与美元指数的走势则呈反向关系。美元指数越低，黄金 和原油的价格越高。当美元指数在2008年年中见底时，大宗商品价格却在当年7月中旬纷纭创出历史新高。但 是，黄金价格走势从2008年11月份开始违反上述规律，与美元走势开始一致，原油价格（图中虚线框部门） 则仍然服从历史规律。这是一个违背惯例的一个反例。
　　　　金价多数要看美指“神色”
　　　　黄金不同于普通商品，具备货币、金融和商品三重属性，只是货币和商品属性在不同历史阶段被赋予不同 的作用和影响力，有时表演商品角色，有时扮演货币角色。
　　　　从下图看，近10多年来黄金价格与美元走势简直完整负相关，二者环绕中轴线互相对称，美元的升值周 期就是黄金的下跌周期，反之亦然，而且二者见顶和见底的时间也比较一致。这是因为美元是黄金的国际结算单位 ，当美元升值时，其它货币兑换美元的数质变少，克制黄金需求，导致黄金价格下跌；当美元贬值时，等量的外汇 可以购得更多黄金，从而增加需求，黄金价格上涨。同时，美元的国际货币属性使其成为重要的贮备货币，在某种 程度上可以与同样具备保值功能和储备资产的黄金互为投资替换品种。所以，只管布雷顿森林系统瓦解后，美元与 黄金的固定挂钩机制没了，但美元与黄金之间的接洽依然非常严密，变固定联系为浮动联系。
　　　　另外，作为世界第一大经济体，美国经济发展状态是影响金融市场价格趋势的要害因素。当经济消退时， 美国政府为了刺激市场，下降利率，实行宽松货泉政策，使通货膨胀跟货币贬值景象呈现，美元对投资者的吸引力 逐步削弱，支持并推进金价回升。例如，2001年之后美国持续调低联邦基准利率，使美元贬值，金价则连续上 涨；美联储2010年10月份发布所谓的第二轮量化宽松政策（QE2）以来，金价更是从之前7月份的118 1美元/盎司上涨到12月份的1422美元/盎司，涨幅达20%。反之，当美国经济发展势头良好时，大范围资金会撤出黄金市场而涌向其余市场，从而导致 金价降落。
　　　　从上图还可以看出，2008年以来，美元指数的波动幅度越来越小，黄金价格的波动幅度越发剧烈。从 这一点看，美元越来越像黄金（价值稳定），黄金则越来越像商品。这是因为，在全球通胀、欧债危机及经济复苏 缓慢的宏观背景下，“保值”和“避险”两种投资需求同时缺位，黄金被迫回到“商品”位置，开始被市场从新估 价。由此可以得出，2008年11月到2009年4月的半年时间黄金价格与美元指数同步上升的原因：一方面 ，美国次贷危机造成伟大损坏力，在这样的背景下，黄金的避险作用凸显，需求量超过以往任何时期，价格因此逆 势上扬；另一方面，此时黄金扮演的是商品角色，价格波动剧烈，出现不再按照与美元的负相关性而降低的短暂现 象。但中长期看，黄金仍会步入与美元保持负相关的轨迹,Prada Kids。
　　　　油价与美指更多是互动关联
　　　　从上世纪80年代后期到2010年的20多年间，原油价格与美元指数走势整体上是负相关。然而，1 990年到2001年的10年里，原油价钱与美元指数并不表示出负相关，而是正相干。
　　　　不同阶段油价与美指相关性系数
　　　　由上表可知，原油价格与美元指数之间的互动关系无比复杂，不同阶段表现出不同的关系。近20多年， 美元指数与原油价格之间的关系是由负相关到正相关，再到负相关。这种变更的背地起因十分庞杂，原油是当今世 界最重要的资源商品之一，除美元影响外，其价格的稳定还受政治、经济、气象等众多因素影响。
　　　　黄金价格更多是受美元的影响，而原油价格和美元之间更多体现出的是一种互动关系，这是由其特别的能 源属性及普遍的用处决议的。
　　　　首先，原油价格上涨所带来的通胀压力会给美元带来贬值压力，而美元贬值所带来的直接成果就是以美元 计价的原油价格随之上涨。也就是说，高油价往往和弱势美元同时出现。当前，寰球经济失衡的主要表现是美国存 在巨额的财政赤字和常常名目赤字的“双赤字”格式，美元存在着中短期贬值的趋势，假如美元贬值预期不能打消 ，那么原油价格居高不下的格局有望持续。
　　　　其次，若某种大宗商品的定价权受美元的影响越大，那么该商品价格与美元指数的负相关性越强。197 0年代石油危机后，美国通过火化崩溃OPEC、对伊战斗等逐步获得了石油的定价权，尔后美元指数与石油价格 的负相关性也越来越强。然而在1990—1997年，随着美国经济的强劲发展和亚太地域经济的繁华，世界对 原油的消费大幅增加，原油价格因需求拉动而逐渐恢复上涨，与因经济提振而走强的美元指数呈现弱 正相关。
　　　　金融市场轮动特点：债市->邛股市->邛商品 　　股市往往领先商品市场
　　　　股市是经济基础面的反映，商品市场则反应了出产经营本钱。当经济运动处于扩大阶段时，股票价格会上 升；而当经济过热时则对大批商品价格有利。二者之间的联动分析有助于咱们准确掌握金融市场的整体趋势，可从 两方面着手：一是商品市场种类板块与相应股市板块的联动效应，如上证A股有色金属板块对沪铜的当先性和上证 地产指数对钢材价格的影响等；二是股指期货推出后，从期货和现货两个角度对其进行分析，如通过控制沪深30 0指数与沪深300股指期货的相关性和联动性，通过剖析股票市场上现货指数的顶部和底部，就能猜测出股指期 货的主要趋势状态。
　　　　下面通过对道琼斯工业指数、上证综合指数和原油价格之间的相关性分析，来寻找大宗商品市场和股票市 场之间的个别法则。从下图看，道琼斯指数、上证指数与原油价格大抵是同向变化的，道琼斯指数、上证指数最近 10年见顶时（图中虚线框局部）油价也见顶，但见顶有个时光差，股市见顶领先油价见顶6个月左右。这能够说 明为，当经济好转时股票价格开端上升，因经济提振对原油的需求，进而反映到了油价上。
　　　　不同经济周期各金融市场轮动情况
　　　　商品、股票、债券和货币等金融市场价格的主要趋势，与经济活动的变化有着亲密的关系。经济很少处于 稳定状态，要么处于扩张阶段，要么处于衰退阶段，因而金融市场也处于持续性的波动状态。经济学假设经济老是 缭绕均衡点波动，但在事实生涯中，这种均衡非常常见，因为无论是在扩张阶段还是在衰退时期，全部经济都在剧 烈波动，所以，即便反转的时候，也很难处于平衡状态。由于金融市场领先于经济行情，因而最大的获利机遇出当 初经济处于最严峻的扭曲（即最严峻的不均衡）之前。显然，经济失衡和波动的程度越重大，经济恢复到均衡状况 的潜在可能性就越大。
　　　　通过商品市场与美元指数、商品市场与股票市场之间的联动分析，我们发明各资产种别在各经济周期的反 映各不雷同，表现出不同的敏锐度。Martin Pring“经济周期六阶段”模型，通过对经济周期时间序列150年的研究，总结了经济周期不同阶段“债券 ”、“股票”、“商品”等大类资产配置的基本规律。该模型在总结大批历史数据的基本上得出以下论 断：
　　　　由表可知，在经济下滑时代，仅有债券是牛市；在经济周期的底部，仅有商品是熊市；经济复苏阶段，商 品、股票和债券都是牛市；在经济增长周期，商品和股票都是牛市，只有债券是熊市；在经济周期的顶部，只有商 品是牛市；在滞涨阶段，商品、股票和债券都是熊市。由此来看，商品的最佳投资机会是从经济复苏阶段始终到经 济周期的高峰阶段；股票最佳的投资时机是从经济见底至经济增长的最后阶段；债券的最佳投资时机是从经济开始 下滑到经济出现复苏迹象而终结。
　　　　商品市场长期或将分化 　　我国商品和股市仍在牛市中
　　　　正确掌握经济周期是分析商品市场、股市及债市等各金融市场轮动阶段的根本条件。要达成良好的资产配 置，症结在于辨认所处经济周期的阶段地位。如果依照Martin Pring“经济周期六阶段”划分模型，从当前中国经济的各项先行指标走势看，可以得出以下断定或预期：2 011年中国经济仍将处于复苏上升期，即商品和股票都还在牛市之中。
　　　　首先，目前全球经济处于缓慢复苏阶段。世界第一大经济体——美国经济复苏的步伐虽然迟缓但确实更加 浮现。美联储在1月13日对外宣布的讲演也显示，美国就业水平已经开始出现增长。去年年底以来，美国经济就 出现继承向好的良好态势，其中制造业、零售业和非金融服务业的表现好于金融服务业和房地产市场。市场对欧洲 债权危机的担忧得到进一步缓解，葡萄牙、西班牙陆续对国债实现胜利拍卖，很大程度上缓解了市场上的担心情感 ，加强了投资者对全球经济复苏的信念。中国受全球经济复苏及需求拉动影响，2010年12月外贸入口值、出 口值双双创历史新高。
　　　　其次，人民币升值是长期趋势，这是推动中国股票市场的巨鼎力量。近期，国民币对美元汇率旁边价连涨 4天后,tods women shoes，已冲破6.6大关。据统计，人民币对美元汇率在从前一年中涨幅超过3%。预计到2012年年底，人民币对 美元汇率有望打破6.0。在这一升值进程中，人民币资产将会受到青眼，国际资本流入量将进一步放大，中国股 市主要板块如航空、银行、地产和投资公司等长期趋势都将上涨，进而迎来一轮牛市。
　　　　再次，通货膨胀、供需面趋紧、经济向好的需求消费拉动等都是大宗商品持续走高的基本原因。今年，以 美国为代表的西方发达经济体将逐步加快经济复苏，对生产需乞降花费需求产生强劲带动作用，将促进大宗商品尤 其是金属、能源等生产材料价格的一直攀升。另外，中国CPI极有可能居高不下甚至再超预期，个别月份或者会 濒临6%。通货膨胀背景下，资金流入商品市场，必定带动商品价格持续走强。
　　　　美元长期看涨，商品将分化
　　　　石油、黄金与美元当前浮现出的是一种盘根错节的局势。目前，美元指数在80左右窄幅波动，黄金和美 元指数是相对的长期负相关关系。因为当前仍是在比拟窄的范畴内振荡，还要进一步看美国的货币政策。鉴于量化 宽松货币政策的滞后效应，美元短期还会贬值，如果这样的话，黄金价格仍会坚持在上升通道。一旦世界经济得以 恢复，美元将转强，黄金价格转而掉头向下。
　　　　美元指数长期看涨。虽然目前美元指数在美国的经济向好数据和欧债危机之间左右摇晃，但长期无论从基 本面还是技巧面看，美元都有可能扭转长期跌势，转而上行。这是因为，美元指数在近40年的走势中逐步探底， 第三次探底后现在开始回升。另外，世界其它主要货币如欧元和英镑因欧洲债务危机，价值绝对下降，即使欧债因 素消退，美元也会因新经济(310358,基金吧)周期的增长而走强。
　　　　产业构造进级与重组带领美国启动新经济增长周期，目前的弱势美元政策只是临时性过渡，重要是为了防 止工业重组对经济构成大的冲击，增进出口。从当下美国的经济数据看，美国这一步调正在紧锣密鼓开展，出口、 产业增加值、制作业指数都表现良好。另外，其着力培养的新能源产业在逐渐发展，当固定装备支出稳固增长、企 业利润率水安稳步增长时，美国政策才会转向，强势美元届时就会涌现。
　　　　商品市场长期将出现分化。长期来看，大宗商品市场将分为两个营垒：一方面是与美元相关性较强的商品 ，以黄金为首,a&f on sale；另一方面是受供需面影响较大的商品，如原油和农产品等。
　　　　黄金因为与美元的高负相关性，会追随美元的趋势而变动。在短期弱势美元阶段，黄金因受信贷和流动性 压缩等政策的影响而振荡上行。中期看，在全球经济复苏缓慢前行阶段，黄金与美元有可能出现同向上涨格局。长 期来看，美国经济一旦步入新的增长周期，美元回归上涨通道后，黄金价格将进入下跌通道。金属板块受益于经济 发展的基础设施建设，价格会受到支撑。
　　　　农产品板块受天色和供应影响因素的影响要大于美元的互动影响。跟着我国城市化程度的推动，农业种植 面积逐渐缩减，再加上不能掌控的恶劣气候影响，长期来看食粮价格振荡偏强的格局已定。之所以是振荡式偏强， 是由于农产品关系民生，受政策调控的影响较大，常设收储和抛储的政策会平滑农产品价格疾速上涨 的激烈水平。
　　　　固然原油与美元指数也存在必定的负相关性，但联合经济发展周期,jolt jeans，中长期原油将与美元表现出弱负相关甚至弱正相关性。美国经济进入新增加周期，会增添对原油的需要，底本顾 此失彼的原油供给将日趋缓和，油价将迎来上涨行情，而这又将对化工板块相关产品发生宏大带动和 联动效应。