，跟着美联储第二轮量化宽松的预期逐渐成为事实，寰球的大宗商品价格乘势大幅攀升，石油、金属、农产品无一 例外。在国际大宗商品价格飙升的激发之下，我国国内的通胀预期迅速升温，于去年7月启动，随后迅速冲破5% 的关口，最新的CPI处于5.3%的高位。对通胀问题的担心成为我国居民最为关心的焦点问题之 一。
咱们必须探索的是，此轮通货膨胀的来源何在？只有隔靴搔痒才干药到病除。针对此轮通胀，政府采用了 一揽子严厉办法对其进行打压，银行存款筹备金率已经调到21%的历史高位，信心之大不言而喻。然而，中国的 CPI、PPI仿佛并不就范，而是越来越高，会不会是调控之外的其余因素形成中国通胀的真正驱能源呢 ？
笔者以为，热钱在国际上的极为泛滥以及对中国的倾注式涌入，很可能是通胀问题固执难治 的基本起因,
poison perfume。回顾近两年国际货币金融领域产生的重大事件，美联储的两轮量化宽松的冲击堪称最为深远。2009年，美联 储投放了1.4万亿美元来刺激经济，2010年美国经济再次颓靡不振，美联储又顶着全世界的压力执意投放6 000亿美元防止经济二次探底。须知，在此之前近一个世纪的漫长历史中，美联储印发的美钞存量也不外850 0亿美元罢了。美元作为无锚的货币，美联储的货币政策又如斯缺少束缚，全球经济就被送入热钱泛滥的时期。一 时光大宗商品飙升，股市猛涨，新兴市场遭遇重大的投机资金流入，非美货币大幅升值，全球金融秩序凌乱不堪， 通胀与泡沫迅速回升为新兴市场国家的核心风险。因而，美联储及其制作的巨量热钱是此轮通胀的真 正推手。
就中国而言，沿着热钱的踪影再次梳理通胀的本源，或者更能捉住问题的实质。对此，可以从四个角度进 行斟酌。
一是必需客观地否认热钱普遍地存在，其数目经由多年的积聚，已经量变为一股强盛的力气，已经成为必 须着力解决的一个主要抵触，能够对中国的货泉金融秩序发生决议性影响。就热钱进入中国的增量而言，以201 1年一季度为例，固然实现了10.2亿美元的商业逆差，然而外汇贮备却大幅增添了1130亿美元。一季度外 汇储备规模的增加，只能用热钱来说明。就我国热钱的存量而言，国内外已经有不少学者对此进行测算，有研讨称 我国热钱超过1万亿美元之多。依照这个规模来看，热钱的存在足以让中国的通胀居高不下。
二是热钱的涌入削弱了央行回笼和冻结货币的效果，使货币政策目的实现的畸形机制被捣乱。有一组数据 很能阐明问题：从2010年8月通胀启动至今，央行一共8次提高存款预备金率，央行账面上的存款准备金规模 从11.1万亿上升至14.3万亿，共计冻结货币3.2万亿元；而同期我国的外汇储备增加5000亿美元， 央行兑换这些外汇所投放的基本货币为3.25万亿元，正好全体对消了央行所解冻和回笼的货币数量。也就是说 ，央行把存款准备金率提到21%的历史高位，也只是实现了对外汇流入的对冲（包含热钱），并没有到达压缩货 币供应的后果。
三是国内存在的热钱牢牢跟随国际大宗商品的投机高潮，炒作海内的上游商品，强化了国际通胀预期向国 内的传导。回想一下此轮通胀的传导机制就很轻易发明这一点：先是美联储启动印钞，再是国际大批商品应声上涨 ，继而是国内期货市场敏捷跟进，最后则是国内通胀预期的高涨跟现货市场价钱全面上涨。热钱最具敏锐性和投契 性的专长,
a&f shoes，在我国遭受输入型通胀中施展着桥梁和中介的功效。
四是热钱的泛滥大大提高了我国资产价格泡沫的管理难度。房地产泡沫已成为我国经济面临的中心危险， 房价水温和房价/收入比远超发达国度,
dolce and gabbana purses。热钱在中国的投机范畴集中在股市和房地产，假如学者们的测算偏差不大的话，就象征着有数万亿元人民币的热 钱投机于中国的房地产。以此来看，政府调控房价向公道程度回归的阻力必然十分宏大。
既然热钱对我国的通胀产生了如此根天性的影响，那么管理通胀的举动中，严格节制热钱就成为不可或缺 的政策选项。除了强化既有的稳物价、紧货币的政策之外，还可从以下多少个方面加大对热钱的把持 力度。
第一，从轨制环节完美热钱监管系统，加大对企业和居民结售汇环节的监视，打击暗藏在虚伪贸易、FD I、地下银号中的热钱，提高热钱进出中国的本钱微风险。
第二，让人民币汇率实现合理的双边稳定，而不是目前的单边活动，减弱热钱进入中国获取人民币升值收 益的动机。汇率双边波动可以很好地战胜这一点，即便人民币终极确切须要实现升值，也可以在高低波动中逐步升 值，增长投机风险。
第三，治理好国内资产价格的通胀预期，避免资产通胀预期和汇率升值预期彼此强化、形成共振。虽然房 地产和股市都以市场机制为主导，但是因为其对经济运行的副作用太大，所以，适度地领导市场对资产价格的预期 很有必要。实际上，美国的央行和财政部对股市的走势都无比的关切和器重，对此我国调控部分可恰 当鉴戒。
第四，针对国际热钱所押注的人民币大幅升值的偶然性，进行更多探讨。目前央行有关引导均屡次表现， 目前人民币汇率水平正最濒临平衡汇率水平。而且，我国正在踊跃推动的增长模式的调剂，沿海区域因素价格也在 上升，包括国际大宗商品价格的升高，都在使我国的贸易转为均衡，今年一季度贸易出现逆差就解释了这一点。这 就意味着，热钱所押注的“人民币大幅升值能力解决贸易失衡”并非真谛，落空的概率很大，人民币升值的空间根 本没有投机者设想的那么大。
第五，既要避免热钱涌进来，又要预防已有的热钱大规模出去，宏观操作上需防止“汇率、股市、房地产 三个顶部”同时呈现。瞻望将来，一旦国民币升值空间开释充足，再加上美联储宽松政策终止，开端进步利率，回 收流动性，热钱必定把中国投机头寸获利了结，变现离境。我国银行正处在房地产挤泡沫的进程中，原来就压力甚 大，热钱大范围撤出无疑雪上加霜。
因此，要避免“汇率、股市、房地产三个顶部同时涌现”：当汇率实现升值的时候，股市和房地产的泡沫 必定要从紧掌握，这样一来，汇率对热钱形成吸引力，而资产价格对热钱造成排挤力；与此相反，当汇率升值预期 减退可能导致热钱有出逃念头的时候，股市和房地产处于价格不高且政策宽松的态势，也就是说，汇率对热钱构成 排斥力，但资产价格对热钱形成吸引力。汇率、股市和房地产，只有价格此起彼伏，顶部交替出现，就可以使热钱 进退维谷。
最后，在必要前提下，可对外汇交易征收托宾税。美国经济学家托宾在1972年提出这个概念，倡议“ 往飞速运行的国际金融市场车轮中掷些沙子”，可能减少纯洁的投机性交易。这个提议对遏制热钱大进大出损坏汇 率稳固非常有针对性，而且目前国际货币基金组织（IMF）也已经表白了对资本管制的认可。
作者单位：中国建设银行
2010年下半年至今
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